El documento resume la situación económica de México y el contexto internacional en 2007. Se espera un crecimiento económico mundial sólido aunque menor que en 2006. Para Estados Unidos se prevé un crecimiento inferior a su potencial durante 2007, con una ligera recuperación en 2008. El documento analiza variables clave de la demanda y oferta estadounidenses como el consumo, la vivienda y el comercio exterior.

1. LA ECONOMÍA MEXICANA EN EL 2007:
EVOLUCIÓN RECIENTE Y PERSPECTIVAS
ERNESTO SEPÚLVEDA VILLARREAL
EPÚ
MAZATLÁN, SINALOA
MAZATLÁ 31 DE ENERO DE 2007
CULIACÁN, SINALOA
CULIACÁ 1 DE FEBRERO DE 2007

2. CONTENIDO
I. ENTORNO INTERNACIONAL
II. ACTIVIDAD ECONÓMICA y EMPLEO
III. SECTOR EXTERNO
IV. PRECIOS Y POLÍTICA MONETARIA
V. COMENTARIOS FINALES

3. I. ENTORNO INTERNACIONAL

4. Perspectivas Internacionales
Expectativas de Crecimiento del PIB
para 2007 y 2008
Por ciento
2004 2005 2006 2007 2008
EUA 3.9 3.2 3.3 2.4 3.0
Japón 2.7 1.9 2.2 1.8 2.3
Zona Euro 1.7 1.4 2.7 2.0 2.1
China 10.1 10.2 10.5 9.6 9.4
América
5.8 4.3 5.0 4.3 4.1
Latina|
Total 3.8 3.2 3.8 3.2 n.a.
Fuente:Consensus Forecasts, enero 2007.
3
Se espera un crecimiento económico mundial firme en este año, aunque a un
ritmo inferior al observado en 2006.
También se espera una disminución en la dispersión del crecimiento
económico mundial en 2007 y 2008 (las desviación estándar de la
información en el cuadro, excluyendo el total, es 3.4%, 3.3% y 3.0% para
2006, 2007 y 2008).
Para EUA se mantiene la perspectiva de un crecimiento menor al potencial
(3%) durante 2007 y se prevé ligera recuperación en 2008.
Por la influencia que tiene la actividad económica norteamericana sobre la
economía mexicana, conviene echar un vistazo a la evolución reciente y
perspectivas de diversas variables clave de demanda y oferta de ese país.
El 31 de enero el BEA informó que dato preliminar del crecimiento real anual
del PIB en el cuarto trimestre de 2006 ascendió a 3.5%, superior al 2.0%
registrado en el tercer trimestre. Con ello el crecimiento real anual del PIB en
el 2006 ascendería a 3.4%.

5. EUA: Consumo
EUA: Ventas al Menudeo y Gasto en Consumo
Variación anual en por ciento, dólares corrientes con ajuste estacional
Gasto Personal en Consumo
10 Ventas al Menudeo Ajustadas*
8
6
4
*La serie ajustada excluye
gasolina, servicios de
alimentación, autos y materiales
2
de construcción.
Fuente: BEA, Census Bureau.
0
Jul-00
Jul-01
Jul-02
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
4
En los últimos meses se aprecia cierta tendencia a la moderación del
dinamismo del gasto personal en consumo en los EUA.
Las ventas al menudeo, excluyendo gasolina, servicios de alimentación, autos
y materiales de construcción, parecen mostrar una desaceleración más
importante.
No obstante, en ambos casos las tasas de crecimiento anual siguen siendo
elevadas (alrededor de 6%).
Lo anterior se debe en alguna medida a que el consumo ha sido apoyado por
la caída del precio del petróleo y la relativa fortaleza del mercado laboral.

6. EUA: Vivienda
EUA: Venta de Casas Nuevas y Solicitudes de
Hipotecas para la Compra de Casas
Miles de unidades anualizadas e índice
Venta de Casas Nuevas
1600 Sol. de Hipotecas para la Compra de Casas 1/ 500
1500
450
1400
1300
400
1200
350
1100
1000
300
900
800 250
Ene-99
Jul-99
Ene-00
Jul-00
Ene-01
Jul-01
Ene-02
Jul-02
Ene-03
Jul-03
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
1/ El dato de las solicitudes de hipotecas para la compra de casas se
encuentra al 12 de enero de 2007. 5
Fuente: Census Bureau y Mortgage Bankers’ Association.
Estudiar la evolución del sector vivienda es importante porque afecta la
demanda agregada a través de dos vías significativas principales: el consumo
(efecto riqueza) y la inversión en construcción.
Existen algunas señales de que el desplome del sector inmobiliario en los
EUA ha llegado a su fin. Por ejemplo, en la gráfica se aprecia que tanto las
ventas de casas nuevas como la solicitud de hipotecas para comprar casas
nuevas han mostrado un repunte, después de la casi un año de declinación. Lo
mismo ha sucedido con los permisos para construcción y el inicio de casas.
No obstante, los precios de las casas todavía siguen disminuyendo. Además,
se espera que el gasto en inversión residencial siga contrayéndose durante los
primeros dos trimestres de 2007.
Lo anterior puede ser consecuencia, en buena medida, de que todavía existe
un exceso de oferta de casas en el mercado.

7. EUA: Balanza Comercial
EUA: Balanza Comercial (Bienes y Servicios)
Miles de millones de dólares, cifras con ajuste estacional
-300
-400
-500
-600
-700
-800
Balanza Bienes y Servicios, dólares nominales *
Balanza Bienes, dólares constantes *
-900
IV
IV
IV
III
II
III
II
III
I-01
I-02
I-03
I-04
I-05
I-06
IV
IV
IV
IV
I-00
II
III
II
III
II
III
II
III
II
* El dato para IV-06 se refiere a la cifra de octubre-noviembre
anualizada. 6
Fuente: Census Bureau.
Otra aspecto que resulta positivo es una ligera mejora de la balanza comercial
de los Estados Unidos en el cuarto trimestre de 2006.
Cabe mencionar que, en la medida que disminuya el déficit comercial, se
fortalece la demanda mundial relativa hacia bienes y servicios producidos en
los EUA, lo que estimula la actividad económica de ese país.
La mejora referida responde en parte a la disminución del precio internacional
del petróleo en los últimos meses. No obstante, la depreciación acumulada a
lo largo del 2006 del dólar norteamericano respecto a las principales monedas
(e.g. euro y libra esterlina) también contribuyó a este resultado, así como el
fortalecimiento de la actividad económica de otras economías, como la
europea.

8. EUA: Producción Industrial
EUA: Producción Industrial
Variación %, cifras con ajuste estacional
Fuente: Federal Reserve y Blue Chip, enero 2007.
7
El crecimiento de la producción industrial se fue moderando al cierre de 2006.
Incluso se espera una contracción de la actividad industrial en el último
trimestre de 2006 a tasa trimestral anualizada. No obstante, ello es
consecuencia de una corrección de inventarios, situación que se espera se
normalice a partir del primer trimestre de 2007.
Los principales lastres en la expansión de la producción industrial son los
sectores automotriz y de vivienda, y subsectores relacionados, como
autopartes, productos de madera y muebles. En contraste, la producción de
equipo de alta tecnología permanece creciendo a tasas elevadas. No obstante,
se espera que conforme avance el 2007 mejore gradualmente la situación.
Una buena señal es que se estima que ISM manufacturero de enero de 2007 se
mantendrá alrededor de 51.5 puntos, por encima del umbral de 50 puntos.
Para el cierre de 2006 se espera que la producción industrial se haya
expandido 4.3% en términos anuales, mientras que en 2007 lo hará en 2.6%.
Para 2008 se espera que se recupere a 3.1%

9. EUA: Tasa de Desempleo y Participación
EUA: Tasa de Desempleo y Tasa de
Participación de la Fuerza Laboral
En por ciento
70 8
Tasa de desempleo
69 7
Tasa de participación
68 6
67 5
66 4
65 3
Ene-90
Ene-91
Ene-92
Ene-93
Ene-94
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Ene-99
Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06 8
Fuente: BLS.
El mercado laboral sigue mostrando señales de fortaleza. La tasa de
desempleo continua a niveles bajos (alrededor de 4.5%) a pesar del aumento
de la tasa de participación en el mercado laboral.
Lógicamente, los sectores de construcción y de manufacturas son los que han
mostrado mayor debilidad. No obstante el resto de los sectores,
principalmente servicios, ha mantenido una tasa de contratación elevada.

10. EUA: Inflación
Estados Unidos: Inflación
Variación porcentual anual
6
Deflactor del Consumo IPC
Deflactor del Consumo subyacente IPC Subyacente
5
4
3
2
1
Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic
2004 2005 2005 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2006 2006
9
La inflación general mostró un repunte en diciembre de 2006 asociado a un
aumento de los precios de la energía, cuando en los meses anterior dichos
precios habían disminuido. No obstante, se espera que dicho fenómeno sea
transitorio, puesto que ya en enero los precios del petróleo mostraron
nuevamente descensos.
Respecto a la inflación subyacente, ésta mostró una ligera disminución al
cierre del año, asociada a moderaciones de los precios de mercancías y
servicios. No obstante, su nivel todavía se encuentra elevado (alrededor de
2.5%).
En su reunión del 31 de enero de 2007 el FED decidió dejar su tasa de
referencia en 5.25%.

11. II. ACTIVIDAD ECONÓMICA Y EMPLEO

12. Actividad Económica
PIB a pesos de 1993
Variación anual en por ciento
4.7%
4.2% 3.0%
5.5
6.0
4.8
4.7
4.6
4.5
5.0
4.0
3.7
3.6
4.0 0.8% 1.4%
3.4
-0.2%
3.3
2.7
2.4
3.0
2.4
2.1
2.0
1.9
1.9
1.7
2.0
1.0
1.0
0.2
0.0
-0.1
-1.0
-1.3
-1.4
-2.0
-2.3
-3.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2001 2002 2003 2004 2005 2006
11
Se estima que en 2006 el crecimiento económico fue alrededor de 4.7%, el
mayor de todo el sexenio anterior (el 16 de febrero se conocerá el resultado
preliminar). No obstante, se avizora una desaceleración para el 2007, asociada
al debilitamiento de la economía norteamericana (crecimiento de alrededor de
3.5%).
La información reciente sugiere que en el cuarto trimestre de 2006 la
actividad económica registró un crecimiento anual significativo (mayor al que
se esperaba). No obstante, tal evolución fue influida al alza por un
incremento elevado del sector agropecuario, de manera que excluyendo dicho
factor, el escenario resultante para el producto no agropecuario es de
moderación en el crecimiento.

13. Producción Manufacturera
Evolución Reciente de la Producción Industrial
Tasas de crecimiento anual
Ponderador 2005 2006
en PIB* Anual I Sem. III Trim. O-N Oct. Nov. Acum.
Manufacturas 19.5 1.24 5.44 5.18 4.24 3.91 4.57 5.14
Ind. Automotriz 2.9 4.91 23.56 13.27 10.08 7.98 12.17 17.96
Terminal 1.6 5.90 38.48 22.34 16.69 13.80 19.60 29.17
Autopartes 1.3 3.77 7.36 2.32 1.03 -0.06 2.10 4.80
Manuf. Sin Automotriz 16.6 0.63 2.43 3.79 3.07 3.11 3.03 2.92
Industrial 26.8 1.57 5.41 5.57 4.65 4.54 4.76 5.31
Industrial Sin Automotriz 23.9 1.24 3.59 4.78 4.00 4.13 3.87 4.00
Prod. Vehículos: Unidades 8.70 36.30 14.50 6.90 4.60 9.20 23.50
* En 2005
12
Como se puede apreciar en este cuadro, la industria automotriz jugó un papel central
en la expansión de la producción manufacturera y de la producción industrial en el
2006. Destaca particularmente la producción automotriz terminal (exportación a los
EUA).
Al excluir dicha industria, el crecimiento anual del sector manufacturero pasa de
5.1% a 2.9% con cifras acumuladas a noviembre de 2006.
Sin embargo, respecto a la producción manufacturera, el efecto es menos importante.
Al excluir la industrial automotriz, el crecimiento de la producción industrial
disminuye, de 5.3% a 4.0% a noviembre de 2006.
La razón es que la industria de la construcción ha jugado un papel fundamental en la
expansión de la producción industrial en el 2006, con un crecimiento anual de
alrededor de 7%.
La industria minera es sin duda la que mostró menor dinamismo en el 2006, con un
crecimiento anual de alrededor de 2.5%.

14. Vínculo EUA-México
Producción Manufacturera de Estados Unidos y México
Variaciones porcentuales anuales
México corregida Estados Unidos 10
por Maquila y sin Sin Automotriz 8
Automotriz
6
4
2
0
México Sin
-2
Automotriz
-4
-6
-8
EM M J S N E M M J S N E M M J S N EM M J S N E M M J S N E M M J S N EM M J S N D
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
13
Las cifras demuestran con claridad que el vínculo entre la actividad industrial
de EUA y México está vigente.
Tal vínculo prevalece aún excluyendo la industria automotriz y corrigiendo
por la industria maquiladora. Ello se debe en buena medida a que una parte
importante de insumos de la producción norteamericana se fabrican en
México.

15. Consumo
Ventas de la ANTAD en Términos Reales
Variación porcentual anual; datos desestacionalizados
16.7
14.3
14.1 13.9
11.3 11.6
10.6 10.4
9.9 10.3
9.4 9.0
8.4 7.9
7.3 9.0
5.0
8.3 5.3
7.4 5.4 4.3
6.7 7.2
2.2
3.4
2.8
16.5
13.2
10.5
13.1
10.4
12.7
8.9
6.3
9.6
8.0
8.4
9.4
5.3
1.5
ANTAD
ANTAD + Wal Mart I II III IV
-1.8
Autoservicio: ANTAD
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2006
14
Si bien las ventas al menudeo siguen creciendo a tasas anuales elevadas
(mayores al 10%) se puede apreciar en el segundo semestre de 2006 una
moderación en su dinamismo, el cual puede estar asociado con la moderación
de la actividad económica.

16. Inversión Fija Bruta
Inversión Fija Bruta y sus Componentes
Variaciones porcentuales anuales de series de
tendencia
20
Maquinaria y
16
Equipo
12
8.9
7.8 8
Construcción
6.5
4
0
-4
Total -8
-12
-16
S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S Ne
2001 2002 2003 2004 2005 2006
e
15
/ El dato de noviembre es estimado.
Un comportamiento similar muestran los datos de inversión fija bruta en sus
principales componentes: maquinaria y equipo, y construcción.

17. Afiliados al IMSS
Trabajadores Afiliados al IMSS: Permanentes y Eventuales Urbanos
Variación anual
900,872
892,692
879,533
872,559
885,704
885,344
868,524
832,580
767,573
739,999
717,986
628,805
(6.92%)
622,250
576,599
(6.7%)
558,468
511,828
468,723
430,730
384,969
376,720
367,694
360,298
348,832
318,634
312,256
305,660
293,010
N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E 1Q.
2004 2005 2006 2007
16
Al cierre de 2006 se crearon casi 880 mil empleos formales, sumando un total
de 1,421 millones de empleos en todo el sexenio. Sin embargo, se estima que
la PEA crece en una magnitud similar, pero cada al año.
Por lo anterior, resulta clara la necesidad de elevar la tasa de crecimiento de
empleos formales, para absorber a los nuevos trabajadores y disminuir así la
informalidad y la migración ilegal.
En el 2007 se espera una disminución en el empleo formal, asociada a la
desaceleración de la actividad económica. Los especialistas esperan que en
este año se generen alrededor de 600 mil empleos formales.

18. III. SECTOR EXTERNO

19. Ingresos del exterior
Ingresos por Petróleo, Turismo y Remesas Familiares
Millones de dólares
45,000
40,000
35,000
Petróleo
30,000
25,000
20,000
15,000
Remesas
10,000
5,000 Turismo
0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006*
* Cifras a septiembre anualizadas. 18
Los ingresos petroleros, las remesas familiares y los ingresos por turismo han
fortalecido las cuentas externas e impulsado la demanda interna en los últimos
años.
Se estima que los ingresos por remesas familiares ascendieron a alrededor de
23 mil millones de dólares en 2006, es decir, 15% más que el ingreso
registrado en 2005.
A septiembre de 2006 el ingreso acumulado por remesas familiares ascendió a
17.4 miles de millones de dólares.

20. Balance Externo
Balance de Cuenta Corriente
% PIB
1.00
0.1
0.00
-0.5 -0.8 -0.6 -1.00
-1.0
-1.4 -2.00
-1.9
-2.2
-3.00
-2.9 -2.8
-3.2
-4.00
-3.8
-5.00
-6.00
-7.00
-7.0
-8.00
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006*
* Cifras acumuladas a septiembre. 19
La evolución favorable de las remesas y los ingresos petroleros explican en
buena medida la fortaleza de las cuentas externas. Para el cierre de 2006 se
espera que el déficit de cuenta corriente sea todavía menor al de 2005.

21. Comercio Internacional
Exportaciones Petroleras, No Petroleras e
Importaciones Totales
Variaciones porcentuales anuales de datos
desestacionalizados y por trimestre
60 Importaciones 20
Totales
18
50
16
40 14
12
30
10
20
8
No Petroleras
10 6
4
0
Petroleras 2
-10 0
I II III IV I II III IV I II III IV
2004 2005 2006
20
Durante el cuarto trimestre de 2006, el comercio exterior del país mostró una
desaceleración significativa que comprendió a los distintos rubros de
exportaciones e importaciones de mercancías.
•Las exportaciones petroleras cayeron principalmente por la disminución del
precio del petróleo, aunque también influyó el deterioro de la base de
exportación.
•Respecto a las exportaciones no petroleras, cabe señalar la influencia
negativa de la industria automotriz (que ya se mencionó). No obstante, la
industria manufacturera no automotriz también mostró una caída,
especialmente hacia el cuarto trimestre de 2006, asociada a la desaceleración
de la producción industrial norteamericana.
•Finalmente, en lo que se refiere a la importación de bienes, ésta disminuyó su
dinamismo en bienes de consumo, intermedios y de capital. No obstante, a
pesar de ello, las importaciones de bienes de capital siguen creciendo a tasas
anuales elevadas, de alrededor de 15%, lo que parece ser buena noticia.
Cabe mencionar las exportaciones mexicanas a Estados Unidos registraron
una ganancia de participación de mercado significativa, al pasar de 10.2% en
2005 a 10.7% en 2006 (enero-noviembre). La mejoría se mantiene aún si se
excluyen las exportaciones petroleras y las del sector automotriz.

22. IV. PRECIOS Y POLÍTICA MONETARIA

23. Inflación (I)
INPC e Índice Subyacente: 2003.1Q-2007.1Q
(Variación anual, %)
6.0 6.0
General
5.5 5.5
5.0 5.0
4.5 4.5
4.0 Subyacente 4.0
3.5 3.5
m eta = 3%
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
2003 2004 2005 2006
22
El proceso de estabilización de precios ha resultado relativamente exitoso,
aunque todavía falta alcanzar y mantener la meta puntual de 3%.
Recientemente se ha observado un repunte de la inflación general y
subyacente, que ha captado la atención de especialistas y del público en
general.
Hacia finales del 2006 se observó un fuerte repunte de la inflación general,
asociado a incrementos del precio de algunas frutas y verduras, concretamente
el jitomate y la cebolla.
No obstante, la inflación subyacente, que excluye tales bienes también a
mostrado una tendencia al alza desde principios de 2006.
Como se podrá apreciar en el siguiente cuadro, tal trayectoria también está
asociada a incremento del precio de algunos genéricos particulares, como el
azúcar y la tortilla.

24. Inflación (II)
Genéricos que más contribuyeron a la
Inflación General Anual de 2006
Ponderación Inflación Contribución Contribución
INPC (%) anual (%) (pp) (%)
Cebolla 0.135 186.1 0.2512 6.2
Tortilla de maíz 1.226 13.8 0.1694 4.2
Azúcar 0.207 31.9 0.0661 1.6
Jitomate 0.495 10.2 0.0504 1.2
Suma 2.063 --- 0.5371 13.2
23
El gran “villano”, individualmente considerado, de las presiones
inflacionarias en 2006 no fue la tortilla de maíz, ni el azúcar, sino la cebolla.
Esta hortaliza, por sí misma, contribuyó con 0.25 pp de la inflación anual del
INPC a diciembre de 2006. Aunque la ponderación de la cebolla en el INPC
es mucho menor a la de la tortilla de maíz (0.14 vs 1.23), la contribución al
inflación de la hortaliza fue superior, porque en el periodo referido su precio
186.1%.
Ello se puede interpretar como una buena noticia para las perspectivas
inflacionarias para 2007, ya que muy difícilmente se presentaría otro aumento
de esa magnitud nuevamente, a menos que se presenten nuevamente
inundaciones como las que ocurrieron en diversos países en 2006. Por cierto,
el elevado precio de la cebolla también es un problema internacional.

25. Tasas de Interés de Corto Plazo
Cetes 28 días: 2000-2007
(Promedio mensual, %)
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
24
La disminución de la inflación lógicamente se ha acompañado de un descenso
abrupto de las tasas de interés.
Los tres “picos” de las tasas de interés están asociados a repuntes previos
(transitorios) de la inflación, que condujeron a la Junta de Gobierno del Banco
de México a endurecer las condiciones monetarias para evitar que la mayor
inflación se hiciera un fenómeno permanente, a través del deterioro de las
expectativas.
Desde el pasado mes de abril el Banco de México ha considerado conveniente
no modificar la tasa piso de fondeo bancario.

26. V. COMENTARIOS FINALES

27. COMENTARIOS FINALES
• Disminución del crecimiento de la economía mexicana
por influencia externa (de 4.7% en 2006 a 3.5% en
2007).
• Posiblemente la economía norteamericana se
desacelere menos de lo previsto en 2007, lo cual
mejoraría el perfil del crecimiento.
• Aumento del pronóstico de inflación de corto plazo,
por choques transitorios de algunos precios (maíz,
azúcar, etc.) de 3.5% a 3.5%-4.0% al cierre de 2007.
• Banxico vigilará cuidadosamente la evolución de las
expectativas de inflación y las revisiones salariales
para evitar se contamine la formación de precios